机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：王军,焦阳

　　2013年1-2月,医药制造业累计实现主营业务收入2,724.0亿元,同比增长22.70%;累计实现利润总额257.40亿元,同比增长24.30%。2012年12月单月利润总额同比增速自2011年以来首次高于当月主营业务收入同比增速,2013年1-2月主营业务收入同比增速与利润总额同比增速皆再创新高,行业复苏趋势明显。

　　2013年1-2月医药制造业累计毛利率为30.79%,为2010年以来单一统计时间毛利率新高,显示医药制药业向好势头仍在持续。

　　2013年1-2月医药制造业销售费用、管理费用与财务费用分别同比增长35.90%、17.90%与10.90%,其中销售费用同比增速大幅高于同期收入与利润总额增速,侵蚀部分利润增速,这与我们从产业界了解到的情况相一致。我们认为2013年医药制造业企业仍将面临销售费用相对较高的局面,考虑到2013年将是基药招标与非基药招标的“大年”,以及医药流通行业“两票制”政策的出台预期,我们预计销售费用同比增速可能会持续提升。2013年1-2月医药制造业三项费用率分别为12.32%、6.38%、1.05%,其中销售费用率高于2012年同期水平1.20个百分点。三项费用率合计为19.75%,高于2012年同期水平0.83个百分点。受费用率水平提升影响,2013年1-2月公司营业利润率为10.47%,与2012年同期水平基本一致。

　　考虑到2012年以来的三次降价涉及药品品种数量相对较少、市场份额相对较小,降幅也相对温和;同时已出台或拟出台非基药招标方案的省份中药品价格权重也有相应降低,我们预计医药制造业2013年主营业务收入将延续20%左右的同比增速,同时利润总额同比增速有望与主营业务收入同比增速保持同步,医药制造业盈利能力将有进一步的提升,或有超预期可能。

　　我们认为,2013年行业增速维持的主要风险来自于2013年2季度发改委针对中药制剂的最高零售价降价,以及在其后的基药和非基药招标中中药制剂的降价。我们认为大批中药制剂独家品种进入新版基药目录放大了中成药降价的风险。近年来中成药销售总额占医药制造业比重稳定在22-24%左右,若中成药实际销售价格同比降幅10%,则医药制造业行业同比增速将下降2.5-3个百分点。对于缺乏自有医药商业渠道及对经销商议价能力有限的医药制造业企业,利润同比增速受降价的负面影响更大。